来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wè81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程i)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(mě81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程i)国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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